建材行业4季度策略：供需压力增大

　　2.2 上市公司业绩预告

　　截止08年10月6日，天相建材板块60家上市公司中有28家公布了三季度业绩预告，其中预增12家（3家预增幅度小于30％）、预降4家、预盈1家、预亏8家、预平3家。

　从细分行业来看，披露业绩预告的5家水泥上市公司中4家预增，表明水泥行业在煤炭价格上涨的压力下，仍保持较强的盈利能力；固定资产投资增速下滑（见下文）、未来产能释放等因素尚未引起水泥供求关系的明显恶化，这一负面因素可能在明年上半年体现。3家玻璃上市公司中，仅有南玻A 1家预增，表明玻璃行业处于景气度低点，面临业绩下滑风险。 

　　3. 未来判断：短期面临需求下滑风险

　　1-8月，全国累计完成城镇固定资产投资8.49万亿元，同比增长27.4％，增幅同比提高0.7个百分点；但剔出价格因素，实际投资增速为15.4％-15.7％，较去年同期显著下滑。

　　1-8月，房地产开发累计投资1.84万亿元，同比增长29.1％，增速略有放缓；当月增速大幅下滑至18.9％。07年、08年1-7月，房地产投资额占城镇固定资产投资的比例分别达到21.53％、22.01％，房地产水泥需求量占总需求量的30％-35％；房地产市场低迷已成为共识，如果其投资增速大幅下滑，则将对水泥需求造成较大冲击。 

　　1-8月施工项目计划总投资同比增长17.7％，增速与去年同期基本持平。今年以来，新开工项目计划投资情况不容乐观，除6月和8月外，均为负增长。尽管8月单月新开工项目计划投资额同比上涨 70.5％（原因在于去年同期基数较低），但 8 月新开工项目投资额环比呈下降趋势，且 1-8 月份累计投资额同比增速仅为 2.5％，远低于同期增速16.7％。考虑到新开工项目投资与固定资产投资的滞后期约为6-12个月，则明年上半年水泥需求将面临下滑风险。

　　经过与天相宏观、房地产行业分析师沟通，我们认为：（1）在“保增长、控通胀”的调控思路下，未来将实施宽松的财政政策，预计政府公共投资力度将进一步加大，重点工程、基础设施建设投资有望加快。（2）在从紧货币政策下，房地产投资将会面临短期下滑风险，但考虑到房地产在经济中的支柱地位、需求刚性，其长期的运行良好预期将推动水泥需求。（3）灾后重建的正式启动，将推动相应区域的固定资产投资。

　　水泥行业固定资产投资快速增长，但实际产能投放尚需观察

　　08 年以来，受落后产能淘汰、震后重建、行业盈利情况良好等因素刺激，水泥行业固定资产投资增速维持高位。1-8月，水泥行业完成固定资产投资602.53亿元，同比增长 68.05％。考虑到造价提高、余热发电机组投资等因素，用于水泥产能扩张的实际投资增速约为40％左右。 

　　从拟上马项目来看，未来水泥新增产能巨大。但是我们认为许多拟建项目建设或完工进度可能将滞后，原因在于：（1）紧缩的货币政策下，项目建设贷款受银行的支持力度减弱；（2）项目的审批程序更加复杂，在一定程度上控制了新建水泥产能的规模；（3）基于理性竞争假设，在未来供给或快速放大的预期下，目前尚未开工的项目可能会延迟项目建设计划。