建材行业4季度策略：供需压力增大

　　投资策略： （1）水泥行业：受宏观经济增速下滑与投资放缓等因素影响，需求存在短期下滑风险；行业固定资产投资快速增长，将使得供给量大幅增加。在产能总量控制、落后水泥产能淘汰等政策下，我们对供求关系保持谨慎乐观。四季度进入水泥行业传统旺季，且预期落后产能将在年底集中淘汰，我们仍然维持行业“增持”评级，继续看好西北、华北区域市场，维持冀东水泥、赛马实业、海螺水泥“增持”评级。 

　　（2）玻璃行业：在全球经济不振、房地产投资下滑的影响下，玻璃内需外销均受冲击，产销量增速下滑明显。玻璃行业短期低迷趋势难改，行业复苏将依赖房地产市场的回暖。我们对行业维持“中性”评级，暂时不做股票推荐。

　　风险提示：（1）经济增速进一步放缓带来的需求下滑加剧；（2）产能大规模投放使局部供给压力过大

　　1. 行业运行现状 

　　1.1 水泥行业 

　　水泥产量快速增长，但增速放缓

　　据中国建材信息总网数据显示，08年1-8月，全国实现水泥产量8.83亿吨，同比增长4.33％，增速同比下降6.67个百分点。8月单月实现水泥产量1.19亿吨，同比增长0.28％，增速同比下降8.82个百分点。

　　水泥产量增速的放缓，受以下因素的影响：（1）奥运会期间华北地区部分水泥企业停产，致使 8 月份该地区水泥产量同比下降 22.17％；（2）四川地震、南方水灾等灾害因素造成的运输困难影响水泥产量，而大规模的灾害重建尚处于起步阶段，对水泥需求的大幅增加还未到来。（3）需求增速放缓：固定资产投资实际增速明显放缓（见下文分析），致使水泥需求增速下滑。预计，奥运会结束后建筑行业赶工期、灾后重建启动等因素将拉动区域水泥需求。 

　　成本推动下，价格稳步提升

　　从重点联系企业 P.o42.5 级水泥出厂含税均价来看，8 月吨水泥价格同比上涨44.98元（增幅15.55％），相比7月价格涨幅（吨水泥价格同比上涨37.40元，增幅12.91％）呈加速上涨趋势；8月环比涨幅2.21％，略高于7月涨幅1.76％。7-8月份属于水泥销售的传统淡季，这两个月水泥价格的不将反涨，可以解释为煤炭价格上涨的推动（秦皇岛大同优混平仓价两个月内涨幅为12.28％）。

　　从我们跟踪的秦皇岛平仓价数据来看，煤炭价格自5月份进入加速上涨阶段，5-7月共三个月累计涨幅超过60％；8月份煤炭价格高位回调，9月份价格环比小幅回落，目前价格相比**高价降幅约10％。我们与煤炭分析师沟通，认为我国进入高煤价时代，尽管奥运会后煤炭供应可能略有增加（小煤炭或部分放开），但是四季度进入采暖期煤炭需求旺盛，预计煤炭价格将维持高位。煤炭成本占水泥生产总成本的35％左右，因此煤炭价格的高位运行将增加水泥的生产成本；而在下游需求放缓的情况下，水泥行业的成本转嫁能力受到考验。

　　1.2 玻璃行业 

　　需求低迷，产量增速下滑

　　1-8月份全国平板玻璃累计产量为3.84亿重量箱，同比增长7.48％，增速延续了自3月份以来的下滑趋势。从重点联系企业产销数据看，1-8月，生产平板玻璃2.30亿重量箱，同比增长7.34％，累计销售平板玻璃2.22亿万重量箱，同比增长7.52％，累计销售率为96.54％。玻璃产量增速不断下滑表明需求在逐步萎缩。

　　1-8月份累计出口平板玻璃17774万平方米，同比减少17％。其中浮法玻璃1-7月累计出口 15260 万平方米，占全部出口量的 85.86％。今年以来平板玻璃月度累计出口量一直维持同比下滑的趋势，主要受两个因素影响：（1）去年国家发改委将出口退税由13％下调至5％，部分抑制了玻璃厂家的出口意愿；（2）受次贷危机影响，全球房地产行业低迷，玻璃的外部需求也逐渐下降。