从海外市场看，中国生态木行业未来发展

目前来看，尽管中国2011年人均生态木消费量达到1.5平方米，远高于世界平均水平，显示行业成长巅峰已过；但中国人均生态木累积消费量仅为15平方米，城镇化率刚突破50%，二维指标均显示未来中国生态木需求仍有增长空间，行业将渐入成熟期，但远未到衰退期。

“后成长期”生态木需求之演绎

通过对比美国、日本及韩国等海外生态木市场需求演绎之历程，不难发现“人均生态木累积消费量”及“城镇化率”二维指标可有效衡量未来中国生态木需求发展空间。目前来看，尽管中国2011年人均生态木消费量达到1.5平方米，远高于世界平均水平，显示行业成长巅峰已过；但中国人均生态木累积消费量仅为15平方米，城镇化率刚突破50%，二维指标均显示未来中国生态木需求仍有增长空间，行业将渐入成熟期，但远未到衰退期。

整合乃行业“后成长期”之必然选择

海外生态木市场发展经验显示，整合乃行业“后成长期”之必然选择。“抑制新增”与“淘汰落后”并举乃整合之必要条件一：由于环保标准严苛，新建线审批难度大，美国等海外市场生态木行业准入门槛高企，新增产能步伐极慢；加之环保标准不断提高迫使落后产能持续淘汰，行业供应端持续收缩。“兼并收购”乃整合之必要条件二：海外生态木**企业通过兼并收购不断提升行业集中度，成熟生态木市场呈现寡头垄断格局。随着国内生态木行业行政审批(“38号文”)严厉执行、环保门槛提高，供应端有望逐步收缩；加之主导企业兼并收购步伐加快，国内生态木行业整合是大势所趋，未来有望逐渐向国外生态木行业寡头垄断模式发展。

“后成长期”海外生态木企业盈利表现及对中国的启示

“成熟期”美国生态木企业、跨国生态木巨头营收及净利润增速约为7%~14%，ROE（净资产收益率）约为10%~14%，“衰退期”日韩生态木企业营收增速约为1%~2%，日企ROE接近0，而韩企ROE多为负。中国生态木上市公司过去10年增速约为35%，ROE约为9.8%，成长能力高于成熟期生态木企业，但盈利能力相对较低。沿袭海外生态木行业发展路径，未来随中国生态木行业进入成熟期，成长能力将逐步回落，但盈利能力有望随行业整合程度加强而逐步提升。

“后成长期”海外生态木企业估值情况及对中国的启示

成熟期生态木股走势良好，估值水平亦处于相对高位(PE平均估值10倍~20倍，PB平均估值0.7倍~1.5倍)；进入衰退期的生态木市场分为两种情况，若如日本在需求下滑同时持续削减产能，生态木股走势及估值水平不至于大幅下滑(PE估值中枢为25倍，PB估值中枢为1.2倍)；但若如韩国不能及时收缩产能，生态木股股价表现势必大幅下挫。国内生态木行业目前2012年平均动态PE31倍，平均PB1.8倍，估值水平高于海外成熟生态木市场，长期来看估值中枢存在逐步下移的可能。

**生态木官网：www.mutoulao.com