福耀玻璃：09年符合预期10年增长确定性高

　　09 年业绩符合预期： 　　2009 年，公司实现收入60.8 亿元，同比上升6.3%；实现净利润11.2 亿元，同比大幅增长354%，去年计提4.2亿减值导致基数过低、汽车玻璃业务规模效应及1.8 亿存货跌价准备销回是业绩大幅增长主要原因。4 季度公司实现销售收入19.4 亿元，实现每股盈利0.25 元。 　　正面： 　　汽车玻璃盈利能力和国内份额均有提升。09 年公司国内汽车玻璃OEM 销量增长52%，高于汽车行业销量48%的增长。汽车玻璃业务销售收入增长26.5%至51.8 亿元，占公司收入比重达85%；毛利率提升4.1 个百分点至37.8%。 　　成本控制加强，期间费用率持续下降。剔除停产4条浮法线带来的5630 万相关折旧和摊销费用后，公司期间费用率下降2 个百分点至17%。 　　资产负债结构持续改善，财务压力减轻。受益于公司收缩政策，09 年末公司资产负债率下降13.4 个百分点至51.5%；财务费用也减少1.1 亿元至2.7 亿元。 　　负面： 　　油价上升及人民币升值可能对公司产生负面影响。 　　发展趋势： 　　凭借在全国生产布局及规模和技术优势，公司**地位牢固，且由于产品占整车成本比重较低，汽车玻璃降价压力较小，公司能持续受益于国内汽车销量增长；同时欧美维修需求处于复苏之中且公司海外配套产品陆续步入销售，未来其出口维修和配套业务均将趋于好转。我们判断需求增长带来的规模效应将抵消重油等原材料价格上涨的成本压力，而人民币升值影响可通过海外采购及锁定汇率部分规避，10 年公司盈利增长确定性较强。 　　盈利预测调整： 　　维持公司10 年和11 年每股0.85 元和1.05 元的盈利预测。 　　估值与建议： 　　目前股价对应10 年PE 为15 倍，估值处于行业中低端，考虑到公司能稳定受益于国内汽车销量增长且其出口成长性较高，我们维持对公司审慎推荐投资评级。   var leftHeight=$（"#div_areaLeft"）.height（）;var rightHeight = $（"#div_areaRight"）.height（）;if（leftHeight && rightHeight）{if（leftHeight < rightHeight）{rightHeight = Math.max（leftHeight, 1350）;}else{rightHeight = leftHeight;}$（"#div_areaRight"）.height（rightHeight）;}