建材行业:需求占上风,机会在上半年,上调评级及盈利预测

　　我们认为市场对2010 年中国水泥业供应压力可能过度悲观,明年上半年房地产加基建投资的双重强劲需求,以及水泥股目前较低的估值为投资者在需求淡季提供了较好的介入时机。水泥板块投资策略:从现在开始把握机会,配置优势区域股票,明年上半年量价齐升将对股价有催化作用,水泥板块在上半年将有较好表现。 　　A 股方面,我们上调海螺水泥评级至“推荐”,华新水泥和冀东水泥评级至“审慎推荐”,维持祁连山、赛马实业和天山股份“审慎推荐”评级。H 股方面上调海螺水泥和中国建材评级至“推荐”,维持H 股海螺水泥目标价HK$65,上调中国建材目标价7%至HK$21.5。 　　全面上调2010 年盈利预测,上调海螺水泥每股收益13%至2.8 元,中国建材每股收益4.4%至1.35 元,冀东水泥34%至1.25 元,华新水泥23%至1.53 元,赛马实业26%至2.47 元,天山股份25%至1.36 元。调整后,A 股2010 年市盈率中值15.3x,H 股中值11.2x,其中中国建材仅为9.5x。我们认为,A 股大水泥合理波动区间为2010 市盈率18x-22x,小水泥合理波动区间为15x-18x。H 股海螺水泥合理估值为2010 年20x,中国建材2010 年15x。 　　A 股方面,重点推荐海螺水泥、华新水泥、冀东水泥和祁连山。H 股方面,重点推荐海螺水泥和中国建材。 　　理由:我们看好水泥股明年上半年投资机会的理由如下:1）2010 年上半年将出现房地产需求加基建需求双高峰。市场普遍预期明年基建放缓,但我们的研究认为基建施工明年才进入高峰,并且房地产需求好转从今年四季度才开始反映,明年上半年将进入爆发期;2）发改委产能控制下,落后产能淘汰加快以及新产能投放减缓为2011 年及以后水泥行业的供需关系提供了良好的预期;3）2010 年宏观经济仍处于上升通道,GDP 和房地产投资将高于2009 年;4）2010年开始,伴随落后产能的加快淘汰,水泥行业并购重组进程提速;5）水泥板块过去6 个月跑输大盘10-15%。 　　2010 年,海螺水泥新增产量21%,其中2/3 来自西部区域,盈利能力是现有产能盈利能力的2-3 倍,按同等盈利能力可相当于明年产量增加40%以上。中国建材新增产能全部在浙江之外,湖南、江西和山东的盈利能力均强于浙江,浙江地区房地产投资转好,公司整体盈利继续提高。华新水泥西藏产能投产,其盈利能力是现有产能的5 倍以上,西藏市场存在整合预期且华东不良资产也存在被剥离的预期。冀东水泥产量快速增加,所在区域供需情况向好。祁连山产量快速增加,2010 年盈利能力仍将维持在较高的水平。 　　分区域来看,2010 年我们**看好华南地区,广东受益于落后产能淘汰,广西受益于旺盛的基建投资。其次是华北和西北,需求旺盛且供给增加有序,盈利能力将温和提升。华东和华中盈利能力将维持,但2011 年将受益于新增产能控制和落后产能加速淘汰的政策。 　　风险:2010 年下半年政府对投资进行调控,影响水泥需求;煤炭价格超预期上涨。