纯碱销售　南方市场已复苏

　　近期南方纯碱价格出现小幅上涨，涨幅在50元/吨左右，我们判断这一现象反映出纯碱下游需求逐渐改善。纯碱销售受运输半径影响，广东、湖北等省份平板玻璃产量同比大幅增长，导致南方纯碱市场率先复苏。

　　9月份我国纯碱产量175.36万吨，达到历史**高水平，环比增长11%，同比增长9.24%，开工率达到87.68%。我们预计4季度纯碱产量将维持在高位。

　　10月份房地产新开工面积0.82亿平米，同比增长超过50%，10月竣工面积0.43亿平米，处于年内较高水平。平板玻璃行业仍处于高景气周期，前期停产的40条生产线，已有约3成的生产线复工，其它生产线也在陆续复工之中。在建的20多条生产线，也将于2010年二季度集中释放。

　　我们预计2009年、2010年平板玻璃产量增速分别为5.5%、10%，其它行业对纯碱需求增速与GDP增速相当，分别为8.3%和8.5%，2010年纯碱表观消费量将达到1955万吨，估计250万吨净出口量，2010年纯碱产量有望达到2205万吨。我们预计2010年实际产能为2450万吨，对应行业开工率将达到90%。

　　随着需求恢复，纯碱行业盈利转好趋势已经形成。我们预计2010年行业平均开工率90%，这意味着纯碱行业将恢复到合理毛利率（如2004-2006年），而不会出现价格的快速大幅上涨（如2007年）。我们判断2010年行业毛利率在15-20%左右。若除平板玻璃行业外其他行业对纯碱的需求恢复速度超出我们的预期，则纯碱行业盈利将会大幅度提高。

　　我们维持纯碱行业“增持”评级，建议关注双环科技、山东海化、三友化工。双环科技主要市场在两湖两广，将**先受益于南方纯碱的复苏。山东海化和双环科技公司业绩对纯碱价格弹性较大。