建材：受益于扩大内需政策 但压力犹存

 3、降息将对建材行业产生一定的正面影响

    为贯彻落实适度宽松的货币政策，中国人民银行先后数次降息，并下调中央银行再贷款、再贴现等利率。

    由于建材行业属于资金密集型产业，平均资产负债率高于50％。降息1.08个百分点，将直接减少建材公司的利息支出，而财务费用的减少将一定程度增加公司的净利润。

    若假定建材上市公司的资产负债情况与2008年第三季末相同，全年估算，则本次降息将增加建材板块净利润5％左右。不同公司的受益程度不同，中国玻璃、华新水泥和天山股份的每股收益分别增加0.153元和0.102元、0.095元左右。

    值得关注的是：降息对房地产行业产生的利好影响更大些，将改善市场对房地产业下滑程度的预期。由于房地产需求占水泥需求的1/4左右，房地产预期的改善将一定程度改善水泥市场的供需情况，也将对水泥产业产生间接的利好效应。

    建材行业供给与需求分析

    1、水泥行业：国家扩大内需的政策将使水泥行业明显受益

    有关信息显示：2008年底我国将新增水泥产能1.9亿吨左右，2009年底可能新增水泥产能2.3亿吨左右（这部分产能多在2009年下半年以后投产。当然，因经济下滑和企业资金紧张，可能会有相当部分的产能计划推迟投产）。根据落后产能淘汰计划，2008年、2009年我国将每年淘汰落后水泥产能6000万吨左右。据此估算，2008年底、2009年底的实际新增水泥产能分别为1.3亿吨和1.7亿吨。

    在水泥需求构成中，基础设施建设、新农村建设、工业及房地产开发所占比例分别为40％、35％、25％左右。在国家加大投资的政策背景下，预计基础设施建设及新农村建设对水泥的需求都将保持增长，但房地产业的低迷将导致水泥需求的减少。根据国海证券研究所的测算，预计2009年房地产业的下滑幅度在0-20％。假定2008年水泥产量可能为14亿吨左右，其中25％即3.5亿吨可能来自于房地产需求。若按2009年房地产业下滑20％估算，则水泥的需求将减少0.7亿吨。

    由于水泥进出口量较低，占当年水泥产量的比重不足2％。简单起见，我们以当年的水泥产量代替当年的表观需求量。以2008年的估算水泥产量14亿吨代替2008年的水泥表观需求量。

    一般水泥新增产能的建设周期为12-14个月。虽然2008年水泥固定资产投资增长较快，但投资增速已呈现逐月下滑态势。由于2009年新增产能多在下半年以后完成，我们假定当年新增产能仅有1/4左右（6000万吨）在2009年中期完成，即新增产能中有3000万吨可能在当年发挥回来。我们假定2009年有一半的淘汰落后产能计划在上半年实施，则也为3000万吨左右，这与2009年上半年新增产能在下半年释放出来的水泥产量基本相同。因此，简单起见，可暂时不考虑2009年新增产能对2009年当年水泥产量的影响。