良性持续增长四川长虹资产置换市场发力

  不管从哪个角度看，四川长虹（600839）的中小股东都应欢迎这次资产置换，因为手中的股票突然“沉了”。

    12月4日，四川长虹发布公告，宣布即将与大股东长虹集团进行总额为15.77亿元的资产置换。

    置出的是低效资产：4亿元对APEX的债权，11.77亿元的多年库存；置入的是优良资产：长虹品牌和已转为商业用地的地块。一进一出之间，长虹集团还将以现金430万元补足差额部分。

    “投资人**担心四川长虹两个问题，一个是对APEX的债务能否收回，另一个是巨大的库存如何消化。”海通证券资深分析师顾青表示，“这一资产置换行为部分解决了投资人的忧虑，显然，通过置换，公司的资产质量提高了。”

    四川长虹新闻发言人何克思表示，资产置换解决了三大问题，**，彻底解决了长虹品牌使用权与所有权分离的问题，确保了上市公司资产的独立性和完整性；其次，彻底解决了APEX应收账款的历史遗留问题(绵阳市国资委26号文作了终结承诺)；第三，避免向长虹集团缴纳商标使用费；

    资产“实了”，这当然是一个股价利好消息。截至12月1日，此前一个月，四川长虹股价已上涨近30%。

    三方受益

    这场财务举措，如果有看上去“吃亏”者，那就是长虹集团。

    然而，握有6亿股股票，长虹集团作为**大股东，只有在上市公司利益**大化的情况下，才能谋取自身利益**大化。

    针对上述资产置换，绵阳市国资委已做出原则性批复。这种态度，充分表明市政府、国资委识大体，着眼公司未来，全力支持上市公司健康发展的远见。

    全流通时代，股价上涨才能共赢。而四川长虹近期30%的股价上涨表明，无疑表明这是一个符合国有资产、上市公司、流通股东各方利益的积极行为。

    接近2年股价“破净”（股票价格低于净资产值）运行，市场因海外应收账款及库存已经为四川长虹的资产打折。经这次资产处置后，公司对APEX公司的债务仅剩下5.6亿元人民币，且若再出现损失，政府将全部承担；库存总额也下降超过20%。

    “低效资产保留下去，极有可能变成无效资产，”一位机构投资者表示，“现在，公司将低效资产置出，尽管不能对当期经营与每股收益提供贡献，但却让资产更有含金量。”

    在证券分析师看来，这场资产置换还对上市公司后续的两大运作铺平了道路，一是顺利推行“高管期权激励机制”，一是引入境外战略投资人。而这两项行为都是市场非常看好的举措，并能引发股价上涨。

    随着市场预测“宝钢股份有望成为**家试行高管股权激励计划的中央企业”，宝钢股份股价随之暴涨。将高管利益与上市公司的利益绑在一起，成为中国机构投资人非常欢迎的做法。然而，就四川长虹而言，却存在如何确定“行权价”难题。

    由于国资背景，若四川长虹实行高管期权激励，行权价肯定不能低于净资产。  截至2006年9月30日，四川长虹的净资产为4.67元/股，如果将行权价格定在5元以上，就出现了这样的悖论：“行权价5元，而市场价格又低于净资产，那何不在市场上直接购买？”这样显然存在定价难的问题，管理层股权激励变得很难操作。

    高盛即将成为美的电器策略投资人的消息，刺激了美的股价的疯长。作为彩电**企业，希望成为四川长虹战略股东的海外投资人不乏来者。但是，同样遇到股权转让定价问题：转让价肯定不能低于净资产价格，可是，公司股价又长期低于净资产运行，那直接到二级市场上购买股票，不更合适吗？

    “这次资产置换，仿佛一把钥匙打开了连环锁，”何克思说，“随着公司股价的理性回归，展现在公司面前的，是另一番新天地，而公司的健康运营，必定更好地回报大小股东。”

    寻找利润亮点

    将低效资产置出公司，而且根据2007年将实施的新会计准则，公司无须对置入的品牌、土地无形资产进行年度摊销，从而对公司的利润指标不产生任何负面的压力。这种处置，虽然短期内不会给公司带来经营上的巨大改变，但确为公司的健康、快速发展打下了坚实的基础。

    **近两年，四川长虹投资了一系列的项目：IT、网络、手机、芯片……这让基金经理的眼睛，一丝不错地盯着四川长虹，他们也真正关注“公司未来发展的定位和确保快速发展的盈利模式”。

    这是一个异常核心的问题，直接考问以赵勇为首的公司管理团队。如果细究四川长虹三季度财报，公司的财务指标并不能让高管们轻松。

    从2004年历史**困难的时候到现在，不过2年时间。这个销售收入过百亿的企业，一方面在受到重创的核心业务彩电方面再次崛起，**回归；一方面加速进行3C产业转型，进行了多项新产业投资。但新投资仍未出现回报，这不免让外界带着狐疑看待长虹的转型。

    不少人都对四川长虹在平板电视旺销早期曾专注于PDP电视持有异议，但是高华证券**新研究结果认为，“四川长虹应该能把握够日益增长的平板彩电市场。”

    据了解，作为公司的核心业务，长虹彩电今年的目标是保持20%的收入增幅；长虹的液晶电视是**个实现盈利的企业。长虹已经重新回到市场强势竞争者的行列中。

    在彩电企业中，四川长虹彩电的产品线**长。“CRT仍在挣钱，背投电视也在挣钱，液晶电视已经盈利，等离子电视则实现止亏。”据了解，在公司的预定目标中，2006年彩电业务的综合毛利率应该达到20%以上。

    手机业务也是四川长虹的一个亮点。截至2006年9月30日，国虹通讯实现销售收入9.9亿元，净利润1亿元。“现在，公司账上趴着2亿多元的现金，都是供应商打过来的预付款。”手机狂人万明坚似乎要在长虹平台上创造第二个奇迹。

    长虹网络公司以5000万元的投资额，预计今年可实现3000万元左右的净利润，这也是让公司股东欣慰的业务单元。

    据一位知情人士讲，“更大的业绩增长将在2007年出现，”。除了上述核心业务外，长虹已经形成将IP技术、数字版权技术、AVS编解码技术等应用于数字电视的能力，初步形成端对端全套数字电视系统解决方案。