铝出口关税上调及氧化铝价格下调点评

　　事件1：　　10月27日财政部发出通知，自11月1日起电解铝出口暂定税率由5%上调至15%，铜出口暂定税率由10%上调至15%，同时氧化铝进口关税自5.5%下调至3%，新政策自2006年11月1日起执行。

　　评论：

　　对国内铝价利空影响约8%，目前铝价已有所反应，继续下跌空间不大：

　　（1）出口关税调整短期利空国内铝价，“理论”影响幅度10%。铝出口关税由5%上调为15%，提高了国内铝锭出口门槛，加大了国内铝供应的压力，使得内外盘铝价的理论比价关系由之前的7.5下降为6.7。换句话说，假设外盘铝价（现货）不变，国内铝价（现货）

　　对此消息的反应应当是10%，即由上周末的21380元/吨下调至19240元/吨。

　　（2）出口关税调整利多外盘铝价，国内铝价实际影响幅度约8%。外盘铝价受国内上调出口关税刺激，前两日上涨2%左右，因此国内铝价(现货)实际影响幅度约8%，即由上周末21380元/吨下调至19669元/吨。

　　（3）国内铝价尚未完全反应口关税上调利空，但继续下跌空间有限。10月31日国内现货铝价收盘20400元/吨，较上周末下跌4.6%，我们判断完全消化关税上调利空，国内铝价仍有3-4%跌幅，即600-700元/吨。

　　我们此前对中期铝价判断是稳中趋跌，推荐电解铝板块的基础假设并未变化。即10月上旬行业报告中关于07年国内现货均价17000元/吨的假设目前看来仍旧是中性偏谨慎的。

　　针对铝行业的调控仍将继续，调控的负面因素主要集中在对国内铝价得利空上，但从中期的角度看，这是铝板块投资的利好！

　　（1）铝板快上涨**大的绊脚石不是明年铝价的强弱，而是市场担心政策调控缺乏效率，铝行业好景不长。月份我们首次高调推荐电解铝板块时，铝的盈利景气度已在铝价、氧化铝背离的拉动下铝创新高，但铝的股票反应平平，包括十月中旬铝板块的上涨，我们认为也远未反应基本面的现状及预期。我认为之所以投资者对此犹豫或者有分歧，很大程度上是因为铝投资技术、资金壁垒低，建设期较短（平均10-12月），认为目前这么好的景气度会极大的刺激新的产能投入，即担心铝行业好景不长，甚至好景过短。更进一步讲，是担心政策调控有心无力。

　　（2）政策调控已取得成果，本次出口关税上调更坚定了市场对政策调控持续加强的判断，从中期角度看对铝板块无疑是利好。为什么近两个月铝价逆氧化铝走强？表象是国内供求紧张，沪铝库存很低，进一步说是国内供给增加低于预期（当然前三季度国内铝需求增长20%超出预期也是原因之一），而背后的动因就是政策调控力度加强，效果显现。包括前段时间我们和安泰科以及铝上市公司交流时，大家都认为虽然目前铝行业景气度很好，但投资冲动远逊04年，核心的因素就是担心政策面的风险。这也从侧面展现了调控的阶段性效果。而本次铝出口关税的大幅上调表明了政策调控持续的信号，对投资冲动是直接的打击，消除了投资者对铝板块的**大疑虑，从中期角度看无意是利好。

　　事件2：

　　昨日各电解铝企业接到通知，中国铝业自11月1日起现货氧化铝价格由2950元下调至2500元，下调幅度15.25%。

　　评论：

　　中铝下调现货氧化铝价格是形势所趋，在9、10月份我们推出的两篇铝行业报告中，详细分析了氧化铝的供求格局并判断未来两年氧化铝仍旧维持在下降通道。不过，氧化铝价格下跌的速度还是快于我们的预期，目前港口报价集中在2700元左右，非中铝现货报价2500-2600元/吨，中铝2950元/吨的现货报价下调是形势所趋。

　　暂时维持07年现货氧化铝2500元/吨的预测假设，我们将根据氧化铝价格的下降节奏，适时下调07年氧化铝价格预测，并上调铝公司盈利预测。

　　电解铝板块**新投资建议：

　　出口关税上调只是短期影响国内铝价，买入电解铝股票的逻辑基础并未变化，调整反而提供了买入的机会。

　　现货为主的公司受氧化铝调价益处**大，云铝**值得买入，其次中孚实业。新疆众和、滨州活塞也是氧化铝降价的直接受益者，建议关注。

　　其他电解铝公司也将有较好的表现机会。