期铝周评

　　 2006年10月23日-10月27日 　　 在本周五下午，国家财政部网站公布，“为进一步鼓励资源性和有利于技术创新商品的进口，控制高能耗、高污染和资源性商品出口，经国务院关税税则委员会第七次全体会议审议通过,并报国务院批准，自2006年11月1日起，调整部分进出口商品暂定关税税率。”电解铝出口关税也随着从5％向上调整到15％，氧化铝进口关税从5.5％向下调整到3％。氧化铝关税的调整对市场影响很小，本周周评也主要是分析电解铝关税调整对国内外铝价的影响。 　　 **看看本周伦铝走势，，本周伦铝走势继续保持强劲之势，价格周上涨97美元，即便是剔除周五因中国关税变化而引起的上涨，其仍然上涨39美元。同时我们看到周五，现货/三月期货的升水已经达到9.5/11.5美元，在上周伦铝现货/三月期货刚刚达到平水。这种现货升水的急剧变化，配合传说的逼仓行为，笔者相信伦铝的上涨之势还没有结束，当然还有中国电解铝出口关税提高对伦铝所带领的利好。 　　 但是从周五的走势看，中国电解铝关税提高的确激励了伦铝的走高，但是就幅度来说，笔者认为是温和的。笔者在周五下午看到关税调整的消息后，感觉伦铝将大涨，要测试2850美元的关键阻力位，相信不少市场人士当时和笔者的感觉一样。但事实上，伦铝仅仅是突破了2800美元，并没有触及2850美元的阻力位，也就是说，中国关税的提高对伦铝激励有限。原因何在？笔者思考后认为，其一，中国关税的提高，并不会改变铝产品出口之势，在电解铝出口受限以后，大部分电解铝将很快转化为铝合金或者是铝加工材出口，以铝产品方式出口的数量不会受到影响。其二，即使是中国电解铝出口受限，这也是一个长期过程。对目前以短期逼仓行情为主的伦铝提振作用较小。其三，除了中国外，国际市场未来也有一些电解铝产能产量的增加，这部分抵消了中国电解铝出口的减少。第四，伦铝市场对中国关税提高的利好，可能还没有充分消化，未来可能还会有一个补涨的过程。 　　 综上所述，中国电解铝出口关税提高对伦铝激励有限，但伦铝自身的上涨趋势仍将继续。 　　 　　 关税调整对伦铝利好有限，也就是对沪铝极大的利空。在人民币升值和出口关税的突然上调，理论上沪铝/伦铝的比价关系为6.7左右，如果伦铝价格为2815美元/吨，沪铝对应0702合约的价格就为18900元/吨。而周五收盘0702合约的价格为20800元/吨，两者差1900元！沪铝需要两个跌停盘！当然这只是理论上的跌幅，实际上，沪铝肯定不会如此大跌。 　　 从2005年，国家取消电解铝出口退税并征收5％关税后，中国电解铝出口数量已经呈下降趋势，2006年中国电解铝出口继续呈下降趋势。尽管国家数月前刚刚下调铝加工材出口退税税率，但是铝加工企业出口仍有大量利润，而新的电解铝关税政策进一步调低国内外期铝比价，铝加工企业购买原材料的价格也将进一步降低，再考虑我国铝加工产能的急剧扩展，铝加工材出口必将进一步大幅增加。另外，铝合金出口关税没有变化，相信所以电解铝企业通过简单加工，把电解铝锭转化为铝合金锭出口没有任何困难。也就是说，在全球经济增速不发生大幅下滑的情况下，国内企业完全可以把受限电解铝转化成铝合金或铝加工材出口，而不会改变中国铝产品之势。通过以上分析，笔者认为长期看，电解铝关税政策的调整对国内铝价影响不大。当然，如果届时铝合金和铝加工材出口关税也随着调整的话，那就另当别论。 　　 短期看，沪铝出现一个跌停，可能是在所难免。但是在贸易商和现货市场基本平衡的情况下，现货价格跌幅要远小于远月期货。这样现货价格反而制约了期货价格的下跌。 与贸易商惜售对应的是消费商的观望意愿，在新的关税政策下，即便是消费商有较好利润，在判断价格下跌的情况下，其显然不愿大量买入铝锭。在新政策下，铝锭出口受限，以及消费商和贸易商的对立（也可以理解为多头和空头的对立），期铝价格将会陷入一个缓慢下跌的过程。这个过程的长短一方面取决于伦铝的涨幅，另一方面取决于电解铝转化为铝材或铝合金出口的反应时间，而笔者相信以中国企业的智慧，这个过程将很短。 　　 综上所述，预计后市沪铝和伦铝价格走势将出现分化，沪铝**是一个大幅下跌，随后价格在低迷中振荡调整，其后是价格反弹上涨，并于伦铝保持一致。长期看，沪铝/伦铝比价关系将维持在7.5以上。