央行再次降息对钢市影响分析

7月5日晚，中国人民银行宣布自2012年7月6日起下调金融机构存贷款基准利率；其中金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.31个百分点，调整后一年期存贷款基准利率分别为3%和6%；同时将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍。这是央行年内第二次降息，也是自08年9月以来的首次非对称降息。本文将对央行时隔1个月再度降息的原因及其对钢材市场的影响进行简要分析，仅供参考。

 

一、本次降息的原因分析

1.实体经济下滑程度超出预期

在市场普遍预计央行会下调存款准备金率的时候，央行却采取了更为积极的非对称降息政策，且距离上次降息间隔时间不到一月，政策出台频率为近年来罕见（仅在2008年全球金融危机爆发时出现），表明二季度实体经济的下滑幅度可能远超出市场之前的预期。一季度，我国GDP同比增长8.1%，增幅连续5个季度下降，环比增长1.8%，按一季度环比折年计算，2012年全年GDP增速仅为7.4%，低于年初政府工作报告制定的目标。4、5月份国内多项宏观经济指标更是明显低于预期，工业增加值增速09年6月以来首次跌破10%，固定资产投资增速创10年新低，而**新公布的6月制造业PMI指数继续回落（50.2%），勉强维持在了荣枯分界线以上，表明制造业的增长依然疲软，因此从短期来看，国内的“稳增长”政策可能会更加倾向于“保增长”，同时物价的持续回落也为货币政策的放宽提供了进一步的空间。

图1 6月制造业PMI指数继续回落

资料来源：CFLP

2.信贷增长乏力，企业投资意愿不高。

5月份国内新增信贷尽管较4月份明显增长，但从贷款结构上来看，依然维持着前期“短多长少”的格局，新增中长期贷款在新增贷款中的占比明显下降，表明目前企业对于新增信贷的有效需求不足。除当前经济持续下滑，导致企业对未来经济前景预期悲观外，融资成本过高已经成为已经成为了制约信贷需求的一个重要原因。根据国家统计局**新公布的数据，今年1-5月，国内规模以上工业企业销售利润率仅为5.34%，仍低于降息后6%的一年前贷款基准利率，因此通过降息手段来减轻企业负担，刺激信贷需求，在当前的经济环境下也是十分必要的。

图2 工业企业利润增速进一步下滑

资料来源：国家统计局

 

二、本次降息对钢价及需求的影响

1.对需求的影响

尽管央行此次降息直接目的是“稳增长”，并非针对房地产行业，同时央行在公告中也强调，金融机构要继续严格执行差别化的各项住房信贷政策，继续抑制投机投资性购房。不过，在楼市复苏的背景下，降息或多或少会对目前的楼市产生一定的提振作用。事实上，随着前期一系列房地产微调政策的出台以及开发商“以价换量”销售策略，国内商品房销售数据自3月份以来持续好转，根据相关报道，今年5月，万科、中海、恒大、保利四家企业单月销售额出现首次同时突破百亿元的情况。考虑到目前房地产调控政策进一步收紧的可能性不大，我们预计未来几个月楼市逐步回暖趋势仍将持续。新开工面积等投资先行指标增速继续下滑，根据历史数据，新开工面积一般滞后销售约4-6个月左右，因此我们认为新开工面积增速3季度触底回升可能性较大，而房地产投资可能继续延续下滑态势。

图3 商品房销售和新开工面积增速走势

资料来源：国家统计局

年初以来，基建投资恢复缓慢主要是受到信贷供给较弱的影响，随着货币政策的逐步放松，中长期信贷的恢复，以及国家投放资金的陆续到位，预计后期基建投资逐季回升的可能性较大。同时，利率的下调对于汽车、家电的消费也具有一定的刺激作用。

2.对钢材价格的影响

从钢材市场基本面来看，当前供需矛盾依然尖锐，6月份国内日均粗钢产量依然居高不下，而前期宽松政策的效果尚未明显体现，短期来看，1-2次的降息并不能对钢材价格走势产生太大影响，而从中长期来看，随着央行货币整放松力度的不断加大，政策累积效应愈发明显，后期每一次降息和存准率的下调都将会不断的对钢材市场形成提振。

图4 钢价对货币政策的反映具有滞后性

资料来源：中国人民银行、MRI

以97年东南亚金融危机之后国内两轮降息周期为例，在降息周期启动初期，钢材价格反而是震荡下行的，而后随着政策的持续放松、叠加效应的显现才会推动钢价出现明显上涨。

3.对钢铁企业资金面的影响

根据中钢协统计数据，今年1-5月，国内大中型钢铁企业实现利润25.33亿元，同比下滑94.26%。而非对称降息将会降低钢厂财务费用，在一定程度上有助于其盈利状况的改善。加上近期国家稳增长频出，基建项目审批速度明显加快，我们认为下半年的盈利状况将会好于上半年，但在供需失衡等因素的影响下，盈利改善的弹性不足，下半年钢铁行业可能处于微利的状态。

对于贸易商而言，贷款利率的下行有助于缓解目前钢贸企业资金紧张的局面，降低贸易商囤货成本，这可能会对贸易商的心态带来一定积极作用。

图5 全国重点大中型钢铁企业盈利状况

资料来源：中钢协

总体来看，目前钢材市场供需基本面改善尚需时日，加上宏观经济增速继续放缓，前期宽松政策的效果尚未明显体现，同时，1-2次的降息并不能对钢材价格走势产生太大影响，短期钢材市场的弱势格局仍将持续。对于未来的货币政策，我们认为在当前的经济环境下通过降息降低资金成本和通过降准释放流动性的政策搭配是必要的，因此7月份下调存款准备金率的可能性依然存在。对于钢材市场的中期走势，我们认为，当前的弱势格局要延续到7月中下旬，若后期继续有宽松政策推出，则市场可能在7月底至8月份有所反弹，但受制于下游需求疲软难有大的改观，预计反弹幅度非常有限。