志邦厨柜应收账款暴涨 研发“节俭”广告“铺张”

近日，志邦厨柜股份有限公司(简称“志邦厨柜”)发布首次公开发行股份招股书，拟募集资金8.5亿元。

除了在香港上市的红星美凯龙拟重新登陆A股外，金牌橱柜、欧派橱柜也发布招股书，加上此前上市的好莱客、曲美家居，偏居安徽的志邦橱柜自然也不甘落后。但其研发费用占比不符合高新企业标准，应收账款增速也远高于营收，给志邦橱柜的上市前景打了一个问号。针对这些疑问，中国经济网试图联系志邦厨柜董秘办人员， 但截至发稿时仍没有回复。

“跟风”上市 高新资质存疑

志邦厨柜的招股书显示，**募资拟投入“年产20万套整体厨柜建设项目”“年产12万套定制衣柜建设项目”“信息化系统建设项目”“品牌推广项目”“补充流动资金项目”。

公司称，这五个项目“紧紧围绕公司主营业务开展，是对公司主营业务的巩固和提升”。目前来看，通过资本市场的融资功能来扩大产能，已经成为橱柜企业上市的重心。

两年前就公布招股书的欧派橱柜，其募资大部分用于产能扩充，2013年欧派整体衣柜、整体卫浴以及定制木门销售同比分别增长了56.36%、21.33%和251.18%。而好莱客去年披露的招股书，拟募集资金约3.67亿元，用于整体衣柜技术升级扩建项目，项目建成后新增250万平方米/年的产能。

上市后好莱客的主业增长也比较明显，2015年三季报显示，1至9月实现营收7.39亿元 ，上年同期实现6.14亿元，同比增长20.30%，其净利润为1.05亿元，上年同期为0.89亿元，增长18.40%。

据《长江商报》报道，志邦厨柜**近一年的整体橱柜产能几近饱和，扩能自然顺理成章。另外，公司在2015年开展定制衣柜业务，营业收入为2244.44万元，但仅占1.96%，毛利亏损46万元，该募投项目未来的盈利前景并不确定。不过志邦厨柜认为定制衣柜是未来新的利润增长点，意味着公司寻求市场差异化的路径。

除了整个行业的上市潮，招股书还显示，志邦厨柜2011年被认定为高新技术企业，2014年7月2日通过复审，有效期三年，按照15%的企业所得税税率优惠政策征税。但是，在复审通过后，其研发费用占总营收比突然变脸。

2013-2015年，志邦厨柜的研发费用分别为5807.65万元、3814.71万元和3939.18万元，占总营收的比例分别为5.99%、3.63%和3.31%。根据规定，高新技术企业研发费用占营业收入之比不得低于4%。志邦厨柜仅在2013年符合该条件，复审通过之后的2014年和2015年，营业收入大幅增加，但研发费用占比却降到了4%之下。因此未来如果失去高新技术企业资质，会对其经营业绩造成不良影响。

应收账款暴涨 仍斥巨资加大品牌建设

招股书显示，2013-2015年，志邦厨柜的营业收入分别为9.70亿元、10.50亿元和11.88亿元，扣非后净利润分别为4548.70万元、1.31亿元和1.25亿元。2014年和2015年，志邦厨柜营收同比增长率分别为8.27%和13.21%，净利润增长率分别为187.04%和-4.18%。可见，在经过2014年暴增后，2015年志邦厨柜的盈利水平开始出现下滑。

2015年，在增收不增利的同时，志邦厨柜的应收账款也出现大幅增长。2013-2015年，志邦厨柜的应收账款分别为4335.70万元、5350.29万元和1.01亿元，2014年和2015年的同比增长率分别为23.39%和88.79%，占营收的比例分别为4.47%、5.10%和8.50%。

由此可见，志邦厨柜应收账款增速远高于营收，且占营收比显著提高。

据《证券市场周刊》报道，经销商专卖店是公司**主要的销售渠道，2013-2015年，该渠道分别实现营业收入5.80亿元、7.65亿元和8.77亿元，占比分别为61.05%、75.11%和76.73%。应收账款的大幅增加，不排除志邦厨柜在行业竞争压力加剧的情况下，放宽经销商回款速度和信用等级的可能。

尽管应收账款压力增大，志邦厨柜在品牌建设方面却是大手笔投入。招股书显示，公司2015年度销售费用为约1.78亿元，占当期营业收入的15.02%，电视、户外以及网络三种媒介共计投入1.05亿元;电视媒介投入共投入7000万元，其中，央视投放4900万元。公司解释原因之一为“公司加大了在中央电视台等媒体的广告投放力度，聘请品牌形象代言人等，与上年相比广告支出增加较多”。

行业加速洗牌 橱柜企业亟待去家族化

当前国内橱柜行业同质化严重，低端品牌较多，外来橱柜品牌不断进入，大部分橱柜企业在转型上突破。尤其是在今年，政府出台房地产“去库存”政策，对于橱柜行业来说，去库存必然会拉升橱柜产品的需求。

业内人士分析称，两会中透露出来的诸多信息，无疑会给橱柜行业带来发展机遇，一些橱柜企业在政策高度关注的时期内登陆资本市场，获取更多资源。

据《长江商报》报道，去年金牌橱柜拟上市，其潘氏、温氏两大家族共计持有公司股份达九成，而志邦厨柜亦有孙氏、许氏两大家族分别持有，合计持有股份63.99%。上述二者基本由小工厂衍变而来，在企业发展中自然难以不受家族羁绊。

志邦厨柜在招股书中明确表示，“公司上市后将被纳入证券监管机构、社会投资者等的直接监督之下，将促进公司进一步完善法人治理结构，提升高级管理人员管理水平，增强运营效率，降低公司经营决策的风险。”

另外，有业内人士分析时表示，众多橱柜企业与资本联姻后发展顺利让人羡慕。但值得注意的是，在经济放缓的阴影下，一些未上市的橱柜企业也表现出对资本的恐慌。

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